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Toda la atención del inversor está en las Lebacs

Tienen tasas altas, poco riesgo y no obligan a inmovilizar capital

Domingo 10 de septiembre de 2017
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PARA LA NACION
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Foto: Archivo

"Larga vida a las Lebacs" podría ser un buen eslogan para describir a este activo por estos días, e incluso para las próximas semanas y... ¿por qué no meses? La razón es simple y se puede explicar en cuatro puntos: tasas bastante más altas que la que ofrecen las tradicionales colocaciones bancarias, riesgo prácticamente inexistente, la no obligación de inmovilizar el capital -tienen un mercado secundario líquido- y cero complejidad en su operatoria. Una excelente combinación para un instrumento financiero.

Pero primero, lo primero. ¿Qué son las Lebacs o las Letras del Banco Central ? Brevemente: son títulos de deuda de corto, mediano y largo plazo que licita la autoridad monetaria con un cronograma establecido (desde este año, una vez por mes), y que se ha convertido en una de las herramientas de política monetaria más importante para la entidad. Conceptualmente, son como un plazo fijo hecho en el Banco Central en lugar de en un banco comercial.

La próxima licitación primaria será el martes 19 de este mes, pero el dato a tener presente es que tienen un mercado secundario con alta liquidez, lo que permite al inversor salir de la inversión si lo necesita (o en contraposición, comprar sin esperar a cada tercer martes del mes).

Puntualmente, vale aclarar que las letras funcionan como un bono cupón cero. Se emiten con descuento; es decir, que amortizan la totalidad del capital al vencimiento y no hacen pagos de interés.

Foto: Archivo

¿Por qué se dice que prácticamente no tienen riesgo de impacto (o de default)? Porque, al fin y al cabo, el deudor es el Banco Central. En este sentido es que se considera que las letras son ideales para aquellos perfiles muy conservadores -y que, está claro, no le huyan al peso-. Hoy, las recomendaciones apuntan a que entre un 20 y un 35% de una cartera esté en esta posición.

Eso no implica, de todas formas, que haya otro tipo de riesgos como, en concreto, los relacionados a cualquier activo de renta fija. Entre ellos, el riesgo de pérdida de poder de compra, o el riesgo de los efectos de una devaluación, ya que son en pesos.

¿Otro dato a destacar? Aunque hubo algún debate sobre este punto el año pasado (e incluso podría volver a darse el año próximo dentro de la reforma tributaria), estas letras son eficientes impositivamente. No pagan Bienes Personales, ni Ganancias, igual que los bonos soberanos.

Dicho esto, lo más importante: ¿cuánto rinden hoy las Lebacs? Si se toman como referencia las tasas del mercado secundario que muestran una curva de pendiente positiva (lo que implica tasas más altas a mayor plazo), se debe hablar de rendimientos de entre 27 y 27,4% anual para letras de entre 40 y 250 días. La comparación más directa, no hay dudas, es respecto de lo que actualmente ofrece un plazo fijo en un banco, con rendimientos de entre 17 y 18% anual (según la entidad) a 30 días, de entre 18 y 19,5% para 90 días, y no mucho más si se extienden hasta un año de plazo. Teniendo en cuenta, además, la necesidad de inmovilizar los ahorros durante el plazo acordado con el banco.

Estas tasas sólo convalidan su atractivo cuando se las analiza dentro de la coyuntura esperada, y en la que se proyecta el comportamiento de variables como el tipo de cambio y la inflación. Es decir, cuando se entiende dentro del escenario (que coincide con el consenso) en el que las tasas le ganarán a los precios y al dólar en los próximos meses.

De hecho, se puede hacer un ejercicio de rentabilidad que supone a febrero de 2018 el comportamiento de las tasas y del billete según lo esperado por el REM (en un escenario base en el que el BCRA comenzará a relajar su política muy gradualmente a medida que la inflación caiga). En este escenario, el retorno directo en pesos estimado rolleando letras a 35 días supera el 11% y en dólares se ubica en cerca del 3,3%; anualizados se habla de rendimientos del orden de 26,6% y 7,5%. Nada despreciables. Mientras que en términos reales, es decir descontada la inflación, la tasa esperada es de unos cuatro puntos directa, aproximadamente.

Pero hay otra opción producto hoy de la estrategia del BCRA -que busca estirar el plazo promedio del stock de Lebac-. Dentro de una curva hoy con pendiente positiva, el inversor puede extender la duration de las posiciones que se concentraban en el plazo más corto y asegurarse una tasa alta por más tiempo, en un contexto en donde la inflación debería reducirse y la devaluación -salvo sorpresas- no saltar. Acá el retorno directo se ubica cerca del 12,5% en poco más de 160 días, y en dólares, cerca del 4,3%.

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