Deuda: los mercados siguen atentos, pero el Gobierno no muestra sus cartas

En las últimas semanas el proceso de reestructuración de la deuda, con un cronograma oficial muy ambicioso, pesó fuerte sobre las expectativas de los inversores. Expectativas que, ante cada señal o definición, presionan sobre los precios de los bonos en todas sus versiones, y no dejan de sumar volatilidad a un mercado que sigue recibiendo golpes.

AF20, al banco de los reperfilados

Los inversores en títulos argentinos siguen sin tener respiro. Todos los ojos estuvieron puestos en el vencimiento del bono dual que, a diferencia con lo ocurrido con el bono de la provincia de Buenos Aires, fue reperfilado por el Gobierno. Si bien la decisión fue tomada tras el fracaso del Tesoro para conseguir los fondos y evitar pagarlo con emisión monetaria, el mercado también leyó esto como una manera de mejorar el perfil negociador de cara a la restructuración de la deuda, aprovechando la legislación local del bono.

Pero, lógicamente, esto tuvo un efecto colateral negativo en la curva de pesos que Guzmán busca rearmar. En la licitación de Lebads (tan solo un día después del reperfilamiento del AF20) solo se pudo conseguir el 64% de los fondos buscados y eso, fundamentalmente, gracias a la participación de la Anses y de los bancos del sector público. Aquí, es importante recalcar que, para que Guzmán y su equipo puedan salir airosos de este traspié y encapsular el caso del AF20, en el futuro deberán mejorar las condiciones ofrecidas a los inversores, para generar mayor confianza y así lograr el apoyo de los privados. En ese sentido, el próximo test importante será el vencimiento de Lecaps a fines de febrero (por $64.000 millones) y, aun más importante (por volumen), el A2M2 los primeros días de marzo.

La Argentina sigue sin mostrar el juego

Ya lo había mencionado Fernández: "Estamos jugando al póquer y no con chicos". Nadie quiere mostrar sus cartas. Y Guzmán se apegó a esas reglas. En su visita al Congreso, mantuvo la misma línea discursiva del Presidente remarcando la difícil situación financiera que atraviesa nuestro país. El mensaje fue claro; primero está el crecimiento y el pago de la deuda viene después. Y lo que más preocupó a los inversores fue escuchar que el superávit fiscal recién se alcanzaría en 2023, lo que se reflejó en las fuertes caídas (4% promedio) observadas a lo largo de todo el espectro de bonos argentinos, y al fuerte incremento en el diferencial entre legislaciones que superó los 500 puntos básicos, volviendo a niveles del comienzo de este Gobierno en diciembre. Al mismo tiempo que el riesgo país volvió a superar los 2000 puntos.

Wall Street imparable

Ni los ruidos del coronavirus pueden contra Wall Street. Más allá de la volatilidad de la segunda semana de febrero (que se mantienen el rango de entre 14% y 15%, por debajo del pico de 19% de fines de enero) los índices bursátiles americanos siguieron marcando récords. Cumpliendo casi 4000 días de duración, estamos ante el mercado alcista más largo de la historia estadounidense (con un S&P500 en niveles que superan los 3300 puntos). Aquí, el gran ganador sigue siendo el sector tecnológico, que luego de cerrar 2019 con una suba de 48%, mejora más de 10% en lo que va del año –incluso también puede verse reflejado en la performance del grupo de las FAANGS (las cinco acciones tecnológicas más populares: Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google).

Varios son los factores que explican estos récords, entre los que se destacan una temporada de balances que se mantiene fuerte, una Reserva Federal que conserva –por el momento- una postura más expansiva, y un Trump sin un candidato demócrata fuerte para hacerle frente en las próximas elecciones presidenciales. Ante estos niveles (tan altos), cualquier sesgo negativo podría generar fuertes correcciones del mercado. Si buscamos una referencia, el primer nivel de resistencia se colocaría en los 3200 puntos y que, de profundizarse, podría bajar hasta los 3100/3050 puntos.