El cambio en el contexto externo hace pensar en la revancha de los emergentes

El último diciembre dejó un escenario devastador. Gran volatilidad e importantes correcciones en los principales mercados del mundo. Sin embargo, algo sucedió. Cuando parecía que la suerte estaba echada, y se esperaba la última estocada, el "Bull Rally" resurgió con fuerza y Wall Street recuperó poco más de 10% en cuatro semanas. Quizás el salto más vertiginoso en todos sus años de vida.

¿Será que la economía no estaba tan débil, o podrá finalmente Donald Trump negociar un acuerdo comercial con China? Existen varios catalizadores positivos para explicar semejante rebote, pero es probable que la llave haya estado en manos de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal.

Los inversores festejaron las reiteradas promesas de cautela y flexibilidad por parte de Powell. De hecho, las minutas de la reunión de diciembre de la Fed mostraron también un tono incluso más dócil que el que sugería el comunicado de la última reunión. Básicamente, la autoridad monetaria se adecuó a lo que los futuros de la Fed Fund ya clamaban: el proceso acomodaticio de subas de tasas se suspende por lo menos hasta la segunda mitad del año.

La cautela de Powell también hizo eco en otras latitudes. Los vientos cambiaron de dirección y los flujos revirtieron su sentido desde los desarrollados hacia emergentes. ¡Y bienvenido sea! Brasil, Sudáfrica, Colombia y la Argentina fueron algunos de los países que resultaron más favorecidos en esta coyuntura. A modo de ilustración, en lo que va del año, el MSCI emergentes -excluyendo Asia- acumula un ascenso superior el 8%, mientras que el S&P500 trepa un 6,5%.

La compresión del riesgo país, por su parte, fue otro factor clave para empujar mejores valuaciones. El EMBI+ argentino (690 puntos básicos) se redujo unos 127 puntos básicos en 2019, frente a un recorte de 43 puntos básicos del EMBI+ emergentes en el mismo plazo. Así, los bonos argentinos en dólares presentan un retorno total acumulado en el año de entre 10-15%, en especial en la parte larga de la curva de rendimientos. Asimismo, el flamante S&P Merval trepa alrededor de 16% en dólares en el año.

¿De qué dependerá que esta situación se sostenga durante los próximos meses?

Desde el exterior, todavía restan solucionar varios temas en la agenda. En primer lugar, la incertidumbre sobre el Brexit. No existe todavía un acuerdo definitivo sobre la futura relación entre Gran Bretaña y la Unión Europea y, tras el fracaso de May de la semana pasada, los riesgos de un "Hard Brexit" aumentaron. Por otro lado, el cierre parcial del gobierno norteamericano (o shutdown) tampoco parece lejos de encaminarse a una solución. Donald Trump permanece atrapado hace casi un mes en la encrucijada que él mismo elaboró y las últimas encuestas lo señalan como el responsable ante el público.

Ya de vuelta en el ámbito criollo, es difícil escapar al seguimiento diario. Se espera que el esquema monetario del BCRA siga siendo efectivo en sostener al tipo de cambio cerca del piso de la zona de intervención. La demanda de dinero y la intermediación del sector financiero jugarán aquí un rol clave en la sustentabilidad del programa. Si los individuos desarmaran depósitos en pesos, el esquema podría tener problemas.

Por otra parte, a medida que se acerquen los comicios, las encuestas irán delineando el escenario político. Hasta el momento, el oficialismo aparece por encima del resto de las alternativas (peronismo federal y kirchnerismo). Sin embargo, faltan varios meses para las PASO, y en política eso es una eternidad.

En este escenario, se recomienda cautela. Gran parte del resultado de las inversiones en 2019 se verá afectado por lo que suceda en octubre, y todavía es muy pronto para saber qué va a pasar en las elecciones. Dentro de las opciones conservadoras, hay alternativas de corto y mediano plazo. Algunos activos en pesos siguen siendo atractivos dada la estabilidad cambiaria (se destacan los fondos comunes de inversión en pesos). También hay atractivo en las Lecaps (rinden en el mercado secundario entre 43%/39%) y en algunos fideicomisos financieros con tasas mucho mayores.

En dólares, las LETE del Tesoro, que en las licitaciones primarias se emiten con tasas de entre 4,5%-4,75% también son buenas alternativas. De hecho, este martes se licita una a 217 días (vence el 30 de agosto) y será a una tasa nominal anual mínima del 4,5%, por arriba de lo que ofrece el mercado secundario y la curva corta de deuda.

Por otra parte, para aquellos que crean que el oficialismo logrará la reelección, los activos argentinos se encuentran en valores muy atractivos. Se habla acá de bonos largos en dólares con rendimientos de entre 9%/11% y acciones, que abultaron su volumen en las últimas semanas. De esta forma, si se tiene en cuenta este escenario optimista, podría ser un buen momento para comenzar a rearmar la cartera local.ßPedro Siaba Serrate

Variables a tener en cuenta por el inversor

Tipo de cambio

El tipo de cambio mayorista (BCRA3500) cerró a $37,62. En la semana, el peso se depreció un 1,4%, pero todavía mantiene una leve apreciación en lo que va del año (0.2%)

Compras del BCRA

La compra de dólares por parte del Banco Central al sector privado fue de 190 millones. La entidad madre volvió a efectuar esta operación por primera vez desde junio 2017

Riesgo en baja

El nivel del EMBI+ (riesgo país argentino) se ubicó en 690 puntos básicos. En el año, presenta una reducción de 127 puntos básicos y se aleja cada vez más de los máximos de 800 que supo alcanzar

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