Deuda: el Gobierno dolarizó títulos en pesos para darles salida a los fondos de inversión

El Ministerio de Economía logró descomprimir vencimientos de deuda de los próximos cinco meses al absorber $40.113 millones mediante una conversión de deuda que implicó dolarizar esos compromisos. La operación no fue gratuita, ya que, a cambio de las letras en moneda local, el Gobierno otorgó US$400 millones de bonos AL30 y US$350 millones del AL35, que cotizan en el mercado secundario a tasas del 16% anual.

Se trata del segundo canje de deuda en pesos a dólares que realiza Economía con el fin de darles salida a los grandes fondos de inversión que quedaron "atrapados" con deuda local y presionan sobre los tipos de cambios financieros para dolarizarse. Con esta licitación, el ministro Martín Guzmán tiene como objetivo continuar bajando el nivel de la brecha cambiaria, que está en un promedio del 70%.

"Durante el año 2020 se lograron significativos avances en la agenda de normalización del mercado de deuda pública en moneda nacional, que se manifestaron no sólo en una sensible disminución en el costo de financiamiento del Tesoro Nacional sino también en una extensión de los plazos de emisión y un creciente porcentaje de renovación de los vencimientos de interés y amortizaciones de deuda", dijo el Ministerio de Economía en un comunicado.

"Contribuye al objetivo de profundizar el proceso de normalización del mercado de instrumentos de financiamiento en moneda local y como parte del esquema de políticas para la estabilización macroeconómica, que incluye resolver el problema del carry trade que sufrió la República entre los años 2016 y 2019, y que contribuyó a la inestabilidad cambiaria, económica y social que el país padece desde la corrida cambiaria de abril de 2018", agregó.

La licitación, sin embargo, fue criticada por algunos economistas que destacan la elevada tasa de interés en dólares a la que se endeudó ímplícitamente el Gobierno, en contra de la propia filosofía de Guzmán, quien dijo que endeudarse al 7% había sido irresponsable.

"El Gobierno sigue incrementando la deuda en moneda extranjera que rinde 17%. Cualquier país del mundo con estos precios tomaría la decisión de cancelar deuda, es barata. Pero el ministro lo justifica en que debe darles salida a fondos que quedaron atrapados. Sería bueno saber cuánto más se va a tener que prolongar esta desprolijidad bajo esta excusa. Al menos que den una estimación en Finanzas", indicó Guido Lorenzo, director de la consultora LCG.

"La defensa del Gobierno es que justamente recibe muchos pesos porque los inversores los compran al dólar libre. Habría que preguntarse si están tan errados los fondos que insisten en pagar una brecha del 60% o 70% para irse del país. Está claro que el repago de esa deuda será con un tipo de cambio real más alto", agregó.

Federico Furiase, economista de EcoGo, indicó que dolarizar deuda en pesos o indexarla a la evolución del tipo de cambio (dollar linked), a la inflación (bonos CER) o a la tasa de interés (bonos Badlar) son los "costos que está forzado a pagar el Gobierno para que los vencimientos en pesos no generen presión en el CCL o en el MEP".

"Finanzas tiene que pagar el costo de dolarizar esa deuda, aun cuando los bonos en dólares rinden 16% en el mercado. Esto es un paso más en este contexto macro, donde hay incertidumbre fiscal, alta brecha cambiaria y excedente monetario", agregó Furiase.

Lorena Giorgio, economista de Econviews, señaló que, "si bien es cierto que se despejaron vencimientos de 2021 y se dio salida a fondos extranjeros que habían quedado atrapados en pesos presionando sobre los mercados paralelos del dólar, esta licitación deja de manifiesto que el Tesoro está aún lejos de reconstruir una curva en pesos".

"Los instrumentos más atractivos, además de los denominados en dólares que se ofrecieron en el canje de hoy, son los atados al dólar o al CER. Desde octubre que no se licitan bonos a tasa fija (sin contar el BOTE para integración de encajes), mientras que el margen sobre la tasa variable de las Lepase ha venido subiendo en las últimas licitaciones para poder captar mayores ofertas, especialmente la que vence en marzo. Lo que está haciendo el Gobierno, en lugar de reconstruir la curva en pesos, es más bien construir una curva indexada, con los enormes riesgos que ello conlleva", agregó la economista.

Jorge Neyro, economista de la consultora ACM, coincidió en que el Gobierno convalidó tasas de alrededor del 16% anual en dólares, al realizar esta licitación, "lo cual no es barato". "Por ahora eso no tiene impacto en los pagos, porque los bonos devengan poco interés, pero en el futuro pueden tener algún impacto", indicó.