Un cazador de ofertas que apuesta por Brasil

Últimamente, generar retornos en mercados emergentes ha sido un reto para los gestores de fondos de acciones. El índice MSCI de mercados emergentes sufrió un descenso de 2,2% el año pasado, conforme los inversionistas se decantaron por las acciones estadounidenses.

El fondo Thornburg Developing World, de US$3.200 millones, retrocedió 3,04% en 2014, 0,03% menos que lo registrado por la categoría de mercados emergentes diversificados de Morningstar. Sin embargo, el gestor Lewis Kaufman, de 39 años, al frente del fondo desde su fundación en 2009, ha tenido un buen desempeño durante periodos más largos. El retorno anual de cinco años del fondo, de 7,7% ,supera a sus pares.

Kaufman es particularmente optimista sobre India, China y Brasil, a pesar de los problemas económicos del último, como su crecimiento débil. Barron’s habló recientemente por teléfono con Kaufman, quien reside en el estado de Nuevo México.

Las cuentas corrientes juegan un papel importante en su análisis de los mercados emergentes. ¿Por qué?

Si un país tiene un déficit de cuenta corriente, está comprando más de lo que vende. Cuando esto sucede, los déficits normalmente son financiados con capital extranjero prestado. Cuando los desequilibrios se vuelven demasiado grandes, las necesidades de financiamiento aumentan. Si no hay financiamiento externo —como sucede cuando los inversionistas en busca de mejores retornos provocan una fuga de capitales de un país— las monedas locales se debilitan, creando un círculo vicioso. Los déficits de cuenta corriente causan una depreciación de la moneda, lo que resulta en pérdidas en el poder adquisitivo e inflación. Esto lleva a su vez a una política monetaria más rígida y a un menor crecimiento. Para un inversionista de renta variable, esto es importante, ya que significa que las empresas no cumplirán con sus proyecciones de ganancias.

¿Con esto en cuenta, cómo ha distribuido su portafolio de mercados emergentes?

Buscamos poner énfasis en monedas que dependen menos del capital extranjero. En periodos de presión esa dependencia y vulnerabilidad quedan expuestas. India sigue teniendo déficit de cuenta corriente, pero los mercados no siempre están enfocados en si el número es positivo o negativo, sino en qué dirección está tomando. India ha mejorado desde un déficit de cuenta corriente de alrededor de 5% a uno más cercano a 2% del Producto Interno Bruto, impulsado por los menores precios del petróleo. Tenemos una ponderación sobre el mercado en India. Lo mismo con Brasil, que sigue siendo vulnerable al fortalecimiento del dólar. Sin embargo, se podría beneficiar mucho si el dólar se debilita, en parte debido a que su financiamiento externo sería menos oneroso. En cuanto a China, no es necesario invertir allí en base a la fortaleza del dólar, así que ese es uno de los motivos por lo que nos agrada ese país.

El dólar se fortaleció el año pasado frente a monedas de mercados emergentes. ¿Cuál es su expectativa para este año?

Muchos inversionistas están anticipando un dólar más fuerte durante un lapso más largo. Por tanto, un dólar más débil sería una sorpresa. No estoy diciendo que el dólar se debilitará, pero si esto sucede, se reanudará el carry trade, en el que los inversionistas venden dólares y compran activos en divisas de mayor rendimiento. Con un dólar más débil de lo previsto, sería más fácil para países más vulnerables como Brasil financiar sus desequilibrios de cuenta corriente.

Los inversionistas están posicionados para una prolongación del entorno actual. No solo prevén más desequilibrios de cuenta corriente, sino también una mayor dificultad para financiarlos, debido a un dólar fuerte y fugas de capitales. A medida que el dólar se debilita por cualquier motivo, podría haber implicaciones significativas —y positivas— para los mercados emergentes. Un dólar más débil no es una apuesta segura; es una apuesta contraria con algo de lógica. ¿Qué podría causar que el dólar se debilite? La caída de los precios del crudo podría impulsar un mayor consumo y menos producción de esquisto, y ambas cosas podrían ampliar el déficit de cuenta corriente de EE.UU.

¿Qué piensa sobre China?

China tiene una cuenta de capital relativamente cerrada, que incluye restricciones a la compra de acciones por extranjeros. Hasta cierto punto significativo, la cuenta corriente de China sigue teniendo un superávit.

Más allá de esto, piense en lo que ocurrió en Rusia, en donde las autoridades recientemente elevaron las tasas de interés a 17%. Brasil no está en crisis, pero las tasas de interés allí se encuentran en casi 12%. Por tanto, hay países cuyos bancos centrales están preocupados por la moneda y la inflación. En China, sin embargo, acabamos de ver una reducción en las tasas de interés, la primera desde 2012. Hay una oportunidad para que el banco central de China se vuelva más flexible, incluso a medida que muchos mercados emergentes buscan un endurecimiento de las políticas monetarias.

(Además de India), ¿En qué otro lugar está encontrando acciones atractivas?

Brasil tiene grandes desequilibrios macroeconómicos. El déficit de cuenta corriente es 3,6% del PIB. También hay volatilidad política, que perjudica al mercado. Parecía que la presidenta Dilma Rousseff iba a perder la última elección. Al final, ganó, lo que significa más de lo mismo. Había grandes esperanzas de cambio político, y los inversionistas en general estaban muy decepcionados. En una palabra, es malo. Los inversionistas están cansados de Brasil. Les preocupa la inflación, el crecimiento, y las presiones fiscales y los desequilibrios externos continúan, lo que pone mayor presión sobre la cuenta corriente. Brasil sigue siendo riesgoso.

¿Por qué invertir allí?

Primero, las tasas de interés reales en Brasil están entre las más altas del mundo, y cerca de las más altas de los mercados emergentes. Eso es importante ya que Brasil necesita atraer capital para financiar su déficit de cuenta corriente. Con ese diferencial de tasas de interés reales frente al resto del mundo, Brasil tiene una oportunidad de lograr eso.

Segundo, en la medida en que veamos un dólar más débil y la gente se sorprenda por eso, eso beneficiará a las acciones brasileñas. Finalmente, Brasil es un mercado de capital profundo con muchas buenas empresas en varias industrias. Hay compañías con modelos de negocios que pueden trascender el actual malestar económico en Brasil.

¿Nos puede dar algunos ejemplos de empresas?

Qualicorp es una corredora de salud. Vende planes de salud a grupos de abogados, doctores, etc. Los volúmenes de Qualicorp están ligados a la baja penetración de su tipo de pólizas en el mercado brasileño, y hay muchos clientes potenciales a los que puede apuntar. Los precios de los planes están ligados a la inflación de costos médicos. Los ingresos de la empresa están creciendo mucho más rápido que los costos.

Las acciones cotizan en torno a 19 veces las ganancias previstas para este año. El crecimiento de las ventas podría llegar a 21% en 2015. Las ganancias podrían crecer incluso más rápido. Lo que quizás sea más importante, la empresa tiene solidez financiera. Genera una cantidad significativa de flujo de caja y puede autofinanciar su crecimiento. No depende de los mercados de bonos o de acciones para su crecimiento. La vemos como una inversión duradera.

¿Qué más le gusta de Brasil?

Kroton Educacional también puede transcender el entorno económico. Es una posición de larga data para nosotros. Es la empresa brasileña de educación con fines de lucro más importante. Tiene costos relativamente fijos, incluyendo maestros, materiales de educación y alquiler, y sus ingresos están en alza. Esto se debe a que el gobierno ha realizado un compromiso importante no sólo con la educación, sino que también con el financiamiento de la educación a través del Fondo de Financiamiento Estudiantil.

¿Alguna otra inversión?

BB Seguridade Participações es una corredora de seguros. Seguridade es de propiedad del estatal Banco do Brasil y vende primas en las sucursales del banco. Tiene una estructura financiera única ya que participa del flujo de comisión de las pólizas de seguro vendidas a través del banco sin los costos proporcionales. Es un modelo atractivo. La empresa es capaz de transcender el clima económico de Brasil.

• Lawrence C. Strauss es editor sénior del semanario Barron’s

Lawrence C. Strauss