El dólar, presente en las mejores inversiones de 2012

Hay 10 inversiones que este año permitieron a quienes las eligieron brindar con mayor alegría: ese top ten que logró los mejores rendimientos en el acumulado de 2012 está integrado, en orden, por Importadora y Exportadora de la Patagonia (La Anónima), Rigollieu, Tenaris, Alto Palermo, Discount US$ AR 2010, Grupo Financiero Galicia, Par US$ NY, Par US$ AR, Discount US$ AR y Bonar VII.

Una mirada sobre esta lista, consignada en un informe especial de Tavelli & Asociados Sociedad de Bolsa, muestra que, mal que le pese al Gobierno, la economía local sigue bajo el influjo del dólar. Más allá del vuelco directo de la gente hacia el billete verde, que hizo subir su cotización blue a más de $ 7, la influencia de la moneda estadounidense se confirma al analizar esta lista de las 10 inversiones con mejor performance en 2012.

Juan Pablo Vera, jefe de análisis financiero de Tavelli & Asociados, dice que ocho de estos diez activos llevan un denominador común. "Si bien se reparten entre los de renta fija y renta variable, de distinta duration y sectores en los que operan, los une un factor subyacente que es el dólar", explica el especialista.

Así, rendimientos que superaron 50% (en pesos) se explican –casi en su totalidad– por el movimiento ascendente del tipo de cambio implícito en 2012. "Tenaris (tercera en nuestro ranking anual, pero primera en cuanto a su grado de importancia) vio incrementado su precio en 64% en la Bolsa de Buenos Aires, pero sólo el 14% si tomamos su ADR [cotización en el exterior de las acciones de empresas locales] en el NYSE", ejemplifica Vera. Los restantes dos exponentes de la nómina de principales ganadores que no entran dentro de esta lógica no tienen mayor relación entre sí –más allá de estar ligados al consumo– que de tratarse de dos acciones con muy poca liquidez y profundidad. Desde Tavelli y Asociados indican que, en un año de restricciones cambiarias, la búsqueda de cobertura mediante activos financieros en dólares fue una prioridad.

A nivel agregado, el índice Merval finalizó el año con una suba de 16%. Sin embargo, esta a priori aceptable performance sólo se logró en el último mes del año y fue motorizada por un rally en el sector bancos y en YPF, y sirvió para enmascarar un año bastante flojo para la inversión en acciones locales. A fines de noviembre, el índice líder de la Bolsa local mostraba una caída de 2%, que se profundizaba al 14% si se toma al Merval Argentina, 100% exponente del riesgo local.

Por el lado de los activos de peor performance del año aparecen, de menor a mayor pérdida, Agrometal, Distribuidora de Gas Cuyana, YPF, Gas Natural, Endesa Costanera, Boldt, Pampa Holding, Transener y Edenor. También aquí aparece un denominador común. "Las mayores pérdidas fueron las de las empresas de servicio que ven afectada su ecuación de ingresos por el congelamiento tarifario. Al pelotón se suma YPF, nacionalizada en la primera parte del año y con desvalorización del 40% durante 2012 (su ADR finalizó con rojo del 57%)", precisa Vera.

¿Qué esperar para 2013? Desde Tavelli & Asoc. opinan que se mantendrán los lineamientos que guiaron la inversión en 2012. "En mayor o menor medida, las restricciones cambiarias seguirán presentes, por lo tanto serán demandadas las opciones que repliquen el posicionamiento en divisas", comenta Vera.

En renta fija, Vera opta por Boden 2015 y Bonar 2017, y afirma que los títulos dólar-linked (que tienen su rendimiento atado a la cotización del dólar) seguirán acaparando el interés inversor, más aún con expectativas de devaluación del peso de 20% para este año. En renta variable, Molinos RDP y Ledesma resultan un buen hedge (cobertura) inflacionario, mientras que Telecom y los bancos siguen atrayendo del lado de sus fundamentos, y Tenaris y Petrobras Brasil mantienen su estatus de refugio ante oscilaciones bruscas del peso.

Lo que dejó el balance anual

• Tipo de cambio implícito
  
  Rendimientos que superaron 50% (en pesos) se explican por el movimiento ascendente del tipo de cambio implícito.
• Riesgo local
  
  A fines de noviembre, el índice Merval tenía una caída de 2%, que se profundizaba a 14 si se tomaba al Merval Argentina, 100% exponente del riesgo local.
• Perdedores
  
  Las mayores pérdidas se vieron en las empresas de servicios.

Por Carlos Manzoni

---

Conforme a