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Financiamiento. Más empresas aprovechan el temor a la brecha para tener crédito barato
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LA NACIONJavier Blanco
Los inversores parecen cada vez más convencidos de que -tarde o temprano- el Gobierno se verá forzado a acelerar el ritmo de devaluación del peso con el objetivo de estimular las exportaciones y tener chances de reforzar la frágil posición real de reservas que tiene el Banco Central (BCRA).
Tal vez por eso cada paso que el Gobierno da para restringir o reprimir la demanda de divisas por distintas vías parece reforzar esa creencia.
Así lo muestra, por caso, la explosiva demanda de activos financieros que siguen la evolución del tipo de cambio o la persistente búsqueda de coberturas con contratos de dólar futuro.
Quienes aprendieron a sacar provecho de este creciente apetito, en un contexto de excedente de pesos ociosos por la elevada emisión monetaria, son las empresas que buscan financiamiento.
Esto llevó, por caso, a que durante el mes pasado el 80% de las emisiones de obligaciones negociables (ON) realizadas en la plaza local hayan tomado la modalidad de dollar-linked, es decir, emitidas en pesos pero atadas a la evolución del dólar oficial. Las empresas que lo hicieron así se alzaron con financiamiento por el equivalente a US$376.3 millones.
Incluso llevó a que en 23 de las últimas 48 ruedas de mercado hubiera alguna oferta de instrumentos de este tipo en los mostradores.
Además permitió a cuatro empresas (PAE. YPF, la productora de maquinaria John Deere y la farmacéutica Savant Pharm) acceder a financiamiento por entre un año y medio y dos a tasa cero. Es decir, hacerse de capital de trabajo o recursos para realizar inversiones o cancelar deuda en términos muy beneficiosos.
A ese fenómeno se subió hoy Aluar, la compañía productora de aluminio primario, ofertando en el mercado ON con la modalidad dollar-linked bullet (es decir que amortizan el capital íntegramente a su vencimiento) a 24 y 36 meses de plazo por US$15 millones.
La respuesta del mercado fue sorprendente: la empresa recibió 384 ofertas de suscripciones por el equivalente a US$2240 millones en total, aunque optó por emitir sólo US$60 millones de la Serie III, la de vencimiento a mayor plazo, y declarar desierta la otra. Es decir, la demanda por este instrumento (que totalizó los US$1993,9 millones) superó 33 veces el monto colocado, lo que le permitió financiarse a una tasa de interés fija nominal anual resultante del 0%, ya que son papeles que se suscribieron al 100% de su valor nominal (a la par).
"La demanda del mercado cumplió sobradamente con las expectativas y refleja el interés inversor por instrumentos dollar linked con excelente calificación crediticia aun en este contexto imperante, como es el caso de estos papeles de Aluar", evaluó Leandro Trigo, CEO de Grupo SBS, que llevó adelante la colocación junto al Banco Santander Río, mientras los bancos Macro, Galicia, ICBC y de la Provincia de Buenos Aires asumieron el rol de colocadores. Trigo cree que lo que atrae de estos bonos es que brindan al inversor "una herramienta robusta de cobertura frente a variaciones del tipo de cambio".
Razones que mantienen alto el apetito
"El salto que pegó la brecha cambiaria en los últimos meses alimentó el interés por productos dollar-linked. El atractivo para los inversores es la posibilidad de capturar un recorte del spread cambiario `desde abajo´, es decir, esperando un salto de la cotización oficial", explica Nery Persichini, economista y jefe de Estrategia de GMA Capital.
El analista, especializado en mercados de capitales, explica que este instrumento de financiación es especialmente atractivo para las empresas que "tienen flujos operativos en moneda extranjera". "Son emisores que al estar 'calzados' pueden optar por endeudarse por esta vía a tasas convenientes, incluso en muchos casos nulas".
El punto de inicio a este boom de colocaciones ajustables por dólar en medio de plena cuarentena lo dio la petrolera Pan American Energy (PAE).
Lo hizo en medio de la escapada del dólar financiero de mayo (cuando tanto el CCL como el MEP y hasta el blue tocaron máximos) para buscar el equivalente a US$25 millones, algo que pudo hacer sin problemas -y sin pagar tasa (la pactó al 0%)- ya que recibió ofertas por US$438,5 millones, más de 16 veces lo que buscaba.
Semejante sobredemanda convenció a otras 13 empresas desde entonces por seguir sus pasos. Y cabe esperar que se sumen algunas más, como lo tiene previsto mañana MSU Energy.
Persichini explica que la apuesta funciona "si el ritmo esperado del crawling peg cambiario (30% anual) más un margen es menor al costo de financiamiento en pesos (Badlar más un spread)", y detalla que muchas empresas emisoras están ofreciendo distintos tipos de instrumentos para buscar el tipo de financiamiento que más se adecúa a sus necesidades.
"Por caso -dice- la semana pasada Pampa Energía dejó desierta la ON dollar-linked, aunque recibió ofertas por US$1076 millones y colocó $6355 millones en una ON en pesos a tasa Badlar+2,5%", acotó.
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