Los bonos soberanos siguen con precios de default
Por cada 100 pesos de deuda, el mercado paga sólo 30 pesos
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Los títulos públicos volvieron a cerrar en alza en la semana y extendieron la tendencia alcista tras el derrumbe de enero y febrero.
Los que más ganaron en los últimos días fueron -entre los nominados en pesos- el par (18,8%), el PR 13 (25%), el Pre 9 (6,44%) y el PR 12 (6,42%), mientras que entre los en dólares sobresalieron el Boden 2015 (8%), el Par (5,02%) y el Discount (6,35%).
Pero a pesar de la fuerte suba de las últimas semanas, los títulos públicos siguen cotizando a precios de default. En lo que va del mes los bonos en dólares subieron en promedio cerca del 12% y los que ajustan por inflación casi un 14%. A excepción del PRE8 en la curva de pesos y el Boden 2012 y el Boden 2013 en la curva de dólares, el resto de los títulos presentan paridades menores al 30 por ciento.
"Esto quiere decir que por cada 100 (pesos o dólares, dependiendo de la moneda de emisión del bono) de valor técnico de deuda (capital residual más intereses devengados), el mercado sólo está dispuesto a pagar 30. Esto es menos de lo que reconoció el Gobierno en el canje de deuda de 2005. En ese momento, por cada 100 de deuda el Gobierno devolvió 33,7 más cupones del PBI por los 100", destacó Paula Premrou, de Compañía Inversora Bursátil.
El PRE8, bono en pesos ajustable por CER con vencimiento en enero de 2010 que paga amortización y renta en forma mensual, se negocia a una paridad de 46,2%. Un poco más alta -54,6%- es la paridad del Boden 2012, bono en dólares con vencimiento en 2012 que paga amortización una vez por año e intereses en forma semestral.
Estos títulos son los que muestran el mayor retorno total, es decir, los que pagan mayor cantidad de dinero en concepto de amortización e intereses en los próximos meses.
"Como hay desconfianza, el mercado ya no mira la TIR (tasa interna de retorno) como un año atrás, sino que privilegia los flujos de caja que ofrecen los títulos públicos. Quien compra hoy un Boden 2012 estaría pagando poco más de US$ 27 por una lámina de 100 y ya en agosto estaría cobrando US$ 12.92 con lo que estaría recuperando 47,2% de su inversión", indicó Premrou.
Quien está apostando a un default vuelve a elegir los títulos con menor paridad, mientras que quienes creen lo contrario prefiere los títulos con más rendimiento. En el escenario de incertidumbre de hoy, el retorno total es un buen parámetro para definir el posicionamiento en títulos públicos.
¿Después de las elecciones?
Ahora, las expectativas están centradas en un potencial canje de Boden 2012. El adelantamiento de las elecciones pegó en los bonos fundamentalmente porque los dos grandes vencimientos de deuda caen después de los comicios: el del Boden 2012, en agosto, y el del cupón del PBI, en diciembre.
Por ello, adelantar el pago del cupón y refinanciar el resto de los pagos mostraría no sólo voluntad de pago, sino que despejaría el escenario para el 2010 que ya se ve aliviado por no tener que pagar el cupón del PBI.
En la semana se notó menos aversión al riesgo. Y ello quedó plasmado en el comportamiento del petróleo y el oro. En el caso del crudo, esta semana retrocedió un 3,66% hasta ubicarse en los US$ 50,33 del viernes. El metal parece haber salido del foco central y cayó hasta los US$ 868,80 la onza y en lo que va el mes acumula un retroceso de US$ 50 la onza.
Evidentemente, cierta distensión en la crisis -motivada por los buenos balances presentados en Nueva York- hizo replantear la estrategia y volver a activos de mayor riesgo.
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