Para los analistas, es clave la tasa de descuento de los bonos

Horas antes de que se conozca la oferta de canje de bonos que propondrá el Gobierno, los analistas financieros señalan que la clave estará en la tasa para descontar los flujos de fondos, más conocida como exit yield (tasa de salida).

A modo de ejemplo, Daniel Marx, director de Quantum y exsecretario de Finanzas, explicó que, si el Gobierno promete pagar $100 en dos años, el valor presente de ese monto es de $80 si se le aplicara una tasa de descuento del 10% y de $70 si se le aplicara una de 12%. "Es crucial conocer la tasa de descuento de flujos y no solo la oferta, ya que la quita es muy dependiente de la exit yield. Por cada dos puntos de diferencia de tasa de descuento, hay 10 puntos en el cálculo del descuento del precio", señaló.

Miguel Kiguel, director de Econviews, agregó que pareciera haber una gran diferencia entre la tasa de descuento que ven en el Gobierno y los bonistas. "Los acreedores usan una tasa para descontar los flujos de fondos de entre 13 y 14%; el Gobierno, de entre 8 y 9%. Con lo cual, con el mismo flujo de fondos descontado a tasas diferentes, para el Gobierno implicaría un precio de 40% y para los bonistas, uno más cerca de 27 o 28%. Si los bonistas ven este valor, será difícil que acepten la oferta", indicó el también exsecretario de Finanzas.

Más allá de la exit yield, el mercado está esperando una oferta dura, con una quita importante, que será el piso para negociar durante los próximos 37 días, que es el tiempo que tiene la Argentina para no caer en default. Esto es así porque el próximo 22 vencen varios cupones, incluido el Global 26. Si el Gobierno no paga esos intereses, tiene 30 días de gracia antes de entrar en default.

Las negociaciones, además, se realizaron bajo el más estricto hermetismo. Fuentes del mercado indicaron que los fondos suscribieron acuerdos de confidencialidad (Non-Disclosure Agreements, NDA) para poder llevar adelante las tratativas. Ante ese hermetismo, el mercado se manejaba ayer con muy poca información, y faltaban algunas piezas claves del rompecabezas de la deuda.

Aunque una oferta con un valor presente neto (VPN) de alrededor del 40% era vista por algunos como una propuesta lógica y "viable", si ese valor venía, por ejemplo, con un período de sequía de cuatro años en los pagos de intereses, la oferta perdía atractivo.

"Seguimos pensando que este acuerdo no se realizará si, al final, la pérdida de VPN es de alrededor del 60%", escribió Alberto Bernal, de XP Securities. "Creemos que el Gobierno tendrá que ofrecer una pérdida de VPN menor, muy probablemente por debajo del 50%, y suponiendo una exit yield del 10%, si la administración quiere evitar que se materialice el peor de los casos", agregó.

LA NACION

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