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Qué hay detrás de la suba de los activos financieros
Cuando falta solo una semana para las elecciones primarias, el foco de los inversores está en lo político; en materia de deuda provincial se esperan los pasos que dará La Rioja y, mientras tanto, un alivio en la inflación –que se cree que será solo temporal–, no desalienta las inversiones en los instrumentos que se ajustan por CER
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El rally de los activos argentinos no para. La deuda en dólares extendió la suba esta semana con verdes a lo largo de toda la curva. El precio promedio ponderado de los globales tocó máximos desde enero y el riesgo país llegó a ubicarse por debajo de los 1500 puntos. El Merval en dólares se mantuvo por encima de los 430 puntos a lo largo de toda la semana que acaba de terminar. ¿Qué hay detrás de la suba? El foco sigue estando en lo político y los precios parecieran reflejar el optimismo de las últimas encuestas sobre intención de voto. Los números a favor de la oposición fueron convalidados por algunos resultados que ya se van observando en las provincias. Así, a solo una semana de las PASO, el mercado va tomando posición de cara a los posibles escenarios electorales. Tras lo cosechado el último mes, ¿es momento de tomar ganancias? ¿o de seguir apostando al trade electoral?
En materia de deuda, es el turno de La Rioja
Se va cerrando el extenso capítulo de restructuraciones subsoberanas. La saga de la provincia de Buenos Aires llegó a su final (con un nivel de adhesión al canje del 93,23%) y dejó a La Rioja como la única jurisdicción con cuentas a saldar. La provincia formalizó esta semana su propuesta. ¿Qué términos ofrece? El nuevo título con vencimiento en 2028 comenzaría a amortizar a partir de febrero de 2024 en nueve pagos semestrales (un primer pago de 5,0% y el resto, de 11,875%). Además, establece una nueva estructura de cupones step-up, pasando del 3,50% inicial hasta llegar a un 8,25% a partir de febrero de 2024. De cerrarse un acuerdo, ¿cómo queda el perfil de vencimientos provinciales? Tras once restructuraciones se consiguió una ventana de liquidez en el corto plazo, con pagos que se vuelven más abultados recién a partir de 2025.
Se mantiene el atractivo de la curva CER
Las primeras estimaciones privadas de la inflación de agosto ubican el índice en un nivel de entre 2,6 y 2,8%, mientras que el REM que publica el Banco Central prevé que la inflación se mantenga por debajo del 3% en los próximos tres meses. Sin embargo, por más que la inflación pueda mantenerse contenida en los próximos meses, la posibilidad de que esta baja sea solo transitoria es muy alta. En este marco, el interés por los títulos que ajustan por CER se mantiene.
Sin embargo, destacamos la preferencia por una menor duration dentro de esta curva, probablemente sobre la base de una mayor volatilidad esperada para los próximos meses en pleno escenario electoral. Así, no resulta sorpresivo ver cierta toma de ganancias para quienes estuvieron en la parte media/larga de la curva ajustable por inflación y devengaron 35/44% en pesos (retorno total) en lo que va del año.
Algunas señales de alarma
Septiembre no deja de ser un mes desafiante. Con las PASO de por medio (y la volatilidad que puedan generar en el mercado) seguimos monitoreando el financiamiento del Tesoro y la dinámica del Banco Central en el mercado de cambios. Agosto prendió algunas alarmas con respecto a estos dos puntos. El roll-over de deuda (98%) fue el más bajo desde junio de 2020, las colocaciones son a plazos cada vez más cortos y la emisión no se detiene.
En tanto, el Banco Central apenas compró US$13 millones en agosto y llegó a vender US$180 millones en las primeras dos ruedas de este mes. Dos puntos de partida complicados con una demanda por cobertura que crece y considerando que los peores meses en términos fiscales comienzan, generalmente, a partir de septiembre.
El precio del crudo recupera terreno
Los precios del petróleo volvieron a ubicarse por encima de los US$70 por barril esta semana. ¿Las razones? Un dólar más débil, algo menos de oferta y una mejor perspectiva para la demanda a futuro. Por un lado, los precios de las commodities mejoraron con el DXY -Index- retrocediendo 0,8% en cinco ruedas. Por otro lado, la producción de crudo en Estados Unidos cayó por segunda semana consecutiva: los inventarios retrocedieron 7,2 millones de barriles (contra 3,1 millones estimados).
Finalmente, la OPEP+ elevó su pronosticó del crecimiento de la demanda de petróleo para 2022. La estimación pasó desde los 3,28 millones de barriles diarios a una proyección de 4,2 millones. Con estos números, las acciones energéticas dentro del S&P500 saltaron entre 2 y 2,5% al final de la semana.
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