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Por qué los mercados de bonos están inquietando a los políticos del mundo desarrollado
Mientras las acciones suben cada vez más, los rendimientos de los títulos públicos han estado escalando de manera ominosa; la mayor razón: las preocupaciones sobre las deudas y los déficits gubernamentales
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Los mercados de bonos están inquietos y, por lo tanto, también lo está el gobierno de Estados Unidos. El 19 de agosto, el Tesoro informó que a partir del próximo mes aumentaría sus propias compras de deuda a más largo plazo. Esto refleja una “creciente inquietud de la administración” sobre los rendimientos, según creen los analistas de Deutsche Bank.
Los funcionarios tienen buenas razones para preocuparse por el aumento de los costos de endeudamiento. El rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años alcanzó el 18 de agosto su nivel más alto desde enero de 2025. Aún más aterrador, el de los bonos a 30 años superó brevemente el 5,3%, su nivel más alto desde 2007. Y Estados Unidos no está solo. Los tenedores de bonos están exigiendo más a los gobiernos en gran parte del mundo desarrollado. Los rendimientos de los bonos británicos, franceses y alemanes a largo plazo han alcanzado niveles no vistos en más de una década. Los rendimientos de los bonos japoneses a 30 años, que durante mucho tiempo fueron los más bajos entre las grandes economías, están cerca de un máximo histórico. La caída se moderó algo el 19 de agosto. Pero es poco probable que los rendimientos bajen mucho pronto. ¿Qué es lo que anda mal?
Por un lado, a diferencia de los inversores en acciones, los operadores de bonos parecen estar leyendo las noticias. El estrecho de Ormuz permanece en gran medida cerrado y parece probable que siga así por un tiempo. Los precios del combustible en Estados Unidos, particularmente el diésel, del que depende gran parte del transporte comercial, se han disparado a su vez. Los gestores de fondos encuestados mensualmente por Bank of America, la mayoría de los cuales están fuertemente invertidos en acciones, son optimistas. En promedio, esperan que el crudo Brent, el referente mundial del petróleo, cotice a US$76 por barril para fin de año, solo un poco más que antes del inicio de la guerra. Los mercados de bonos parecen menos seguros.
En consecuencia, están descontando una inflación continua. El 19 de agosto, Gran Bretaña informó una inflación al consumidor del 2,9% para el año hasta julio, frente al 2,6% de junio, a medida que los precios más altos de la energía hicieron mella. En Estados Unidos, la inflación subyacente (que excluye alimentos y energía) se moderó el mes pasado. Pero los operadores de bonos parecen haber reducido sus apuestas sobre futuras subidas de tasas tras las recientes declaraciones del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh.
Otra preocupación reciente es que los emisores de deuda pública tienen nueva competencia. En los últimos meses, grandes empresas tecnológicas han vendido unos US$75.000 millones en bonos para financiar inversiones en centros de datos para inteligencia artificial. El frenesí ya ha llevado su emisión combinada de deuda a casi el doble del total del año pasado, estima Goldman Sachs. Todo tipo de empresas se están sumando a la bonanza de los bonos. Alrededor del 40% de la emisión de deuda a gran escala (es decir, más de US$10.000 millones) por parte de emisores con grado de inversión ha provenido de fuera del sector tecnológico, calcula Goldman. Por lo tanto, los compradores de bonos tienen un exceso de opciones con grado de inversión entre las cuales elegir. Muchos creen que el auge de la IA hará subir las tasas de interés al aumentar la competencia por el capital.
Aun así, la mayor razón para el aumento de los rendimientos es de larga data: las preocupaciones sobre las deudas y los déficits gubernamentales. El 19 de agosto, el Tesoro de Estados Unidos dijo que la deuda federal había superado los US$40 billones (130% del PBI del año pasado) por primera vez. El déficit del gobierno es de alrededor del 6% del PBI. Tales preocupaciones también se reflejan en las diferencias entre países. El diferencial entre los rendimientos a diez años de Francia y Alemania ha alcanzado su nivel más amplio desde 2012. Los mercados de bonos ahora esperan un rendimiento mayor para la deuda japonesa que para la deuda china, invirtiendo el orden convencional. Tanto en Francia como en Japón, los inversores evalúan que los políticos carecen de la voluntad para recortar el gasto o aumentar los impuestos de manera significativa.
Los gobiernos tienen pocas otras buenas opciones. En la reunión de la Fed en junio, los miembros de su comité de fijación de tasas fueron informados sobre cómo la propiedad de los bonos del Tesoro ha pasado de “tenedores del sector oficial relativamente insensibles al precio a inversores privados más sensibles al precio”. Es probable que eso aumente la prima que los tenedores de bonos esperan por la deuda a largo plazo. En respuesta a tales presiones, Estados Unidos, Gran Bretaña y Japón han aumentado sus ventas de bonos a más corto plazo con rendimientos más bajos. Pero como resultado, sus existencias de deuda se renovarán con mayor frecuencia, lo que aumenta el riesgo de que tales momentos coincidan con tasas de interés altas.
Una segunda opción poco envidiable es que los bancos centrales recompren más deuda. Pero muchos de ellos esperaban reducir sus balances, no expandirlos. Por lo tanto, pueden ser reacios a depender demasiado de las compras de bonos como herramienta para reducir los rendimientos. Todo esto significa que es probable que los mercados de bonos sigan siendo cautelosos. Intervenciones como la del Tesoro pueden ayudar por el momento. Es poco probable que aplaquen a los compradores por mucho tiempo.
