Boom de ON: por qué hay empresas argentinas que se financiaron a tasas más bajas que el Tesoro de Estados Unidos

El cepo cambiario sigue generando consecuencias llamativas en el mercado de capitales. En pleno boom por las obligaciones negociables (ON), tendencia que cobró relevancia en el último cuatrimestre del año pasado tras el blanqueo de capitales que inundó de dólares al sistema financiero local, hubo compañías que colocaron deuda con tasas que fueron incluso menores al rendimiento que tienen los bonos del Tesoro de Estados Unidos, considerados los activos más seguros del mundo.

Los montos fueron limitados, los plazos cortos y ocurrió en un puñado de empresas, pero es un dato que pone sobre la mesa las distorsiones que generan las restricciones cambiarias. Por ejemplo, el Banco Supervielle emitió una ON a comienzos de febrero por US$28,4 millones a seis meses, con una tasa del 4,15% anual. Tres días después, el Banco Galicia se alzó con US$73,8 millones, también a seis meses, con tasa del 4,15%. Mientras que a finales del mes pasado, YPF emitió deuda por US$58,9 millones con vencimiento a medio año, por una tasa del 3,5% anual. En comparación, los bonos de Estados Unidos rinden entre 4,25% y 4,5%.

“El hecho de que las compañías argentinas puedan financiarse a tasas más bajas que la Fed (Reserva Federal de Estados Unidos) se da particularmente por las distorsiones generadas por el cepo cambiario. Al no poder los inversores invertir libremente en activos externos, puesto que si lo hacen se bloquean el acceso al Mercad Único y Libre de Cambio (MULC), por ejemplo, quienes tienen dólares a la vista en sus cuentas optan por invertir en bonos corporativos”, dijo Melina Di Napoli, analista de Productos Wealth Management en Balanz.

Para Diego Ilan Méndez, corporate credit team leader de Portfolio Personal de Inversiones (PPI), esto estuvo vinculado a la necesidad de ciertas empresas o clientes corporativos que tienen los bancos para dolarizarse. Como en época de restricciones cambiarias las empresas no pueden comprar dólares directamente, algunas buscan como estrategia licitar obligaciones negociables en pesos y cobrar los rendimientos en moneda dura.

“Es cierto que el resto de las empresas emite deuda a tasas muy favorables en dólares, aunque estamos lejos de lo que vimos en octubre y noviembre, cuando las tasas eran astronómicamente bajas. Esto tiene que ver con el blanqueo, que dejó muchos dólares en el sistema sin aplicación. Entonces, los tenedores prefieren hacerlos trabajar en emisiones de compañías fuertes, aunque el rendimiento no sea particularmente atractivo con relación al potencial retorno de los bonos soberanos o provinciales. Pero son dólares que estaban abajo del colchón, muchos de estos inversores tienen un perfil conservador”, completó Méndez.

Durante la primera etapa del blanqueo de capitales, la única en la que se podía declarar efectivo, el Ministerio de Economía habilitó que los montos menores a US$100.000 no tengan que pagar ninguna penalidad. En cambio, si se superaba ese monto, había que pagar una alícuota del 5%, a menos que se invirtiera en algunos de los activos que habilitó el Gobierno, entre ellos, las obligaciones negociables.

Esto hizo que se emitieran alrededor de US$10.400 millones en obligaciones negociables entre enero del año pasado y febrero último, de acuerdo con un informe de Quantum Finanzas, que explicó que la mejora de las perspectivas económicas aumentó el atractivo de inversiones en corporaciones argentinas. Del total, alrededor del 50% fueron emitidas localmente y la otra mitad bajo ley extranjera.

Y la tendencia sigue. Vista Energy colocó este miércoles US$92 millones con un plazo de diez años y una tasa del 7,5% anual. Mientras que Camuzzi adjudicó la semana pasada el monto máximo de US$70 millones a una tasa del 7,95% anual y se convirtió en la primera distribuidora en financiarse mediante la emisión de deuda, según resaltó Delphos Investment. En promedio, aquellas obligaciones negociables que tienen plazos más largos, colocan deuda con tasas el 6% y 8%, dependiendo de la calidad crediticia.

Para Di Napoli, esta nueva ola de emisiones está en aumento por dos motivos. En primer lugar, la nueva normativa del Banco Central (A8202) permite a los bancos prestar dólares a empresas que no necesariamente sean exportadores (generen dólares), pero con la condición de que los dólares que presten provengan de financiamiento en el exterior o la emisión de bonos corporativos. Por eso, emitieron recientemente entidades financieras como Banco de Valores, Galicia y BBVA.

Por el otro, recordó que sigue vigente la normativa que indica que cuando una compañía se endeuda en dólares, tiene que hacerlo mediante el mercado oficial de cambios. Es decir, recibe los pesos al liquidar dólares al tipo de cambio oficial (y esas divisas son las que explican una parte relevante de las compras de reservas que el BCRA realizó en los últimos meses),

“Endeudarse en dólares a tasa del 5% o 6% en dólares más movimiento del tipo de cambio oficial (que el Gobierno asegura que no tendrá un salto discreto) resulta más barato financieramente que endeudarse en pesos a tasa del 30% nominal anual o incluso mayor”, cerró Di Napoli.

Por Melisa Reinhold

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