Inversores atentos a la carta que juegue el Gobierno para reestructurar la deuda

Sin poder evitar un default técnico, pero con una nueva fecha para intentar ir tras un canje exitoso (el 2 de junio), la atención se trasladará esta semana a la contraoferta que presente el Gobierno. Lo que no hay es margen para nuevos errores. Este será el driver principal para los precios, al que se suma el comportamiento de la brecha cambiaria. En el plano externo, la actividad busca volver a la normalidad aún con la amenaza de una nueva ola de contagios. Y Donald Trump retoma su agenda contra China.

Nueva ronda en la renegociación de la deuda

Las negociaciones por la reestructuración de la deuda en dólares de ley internacional se estiran al ritmo de la cuarentena. En la semana que terminó las paridades de los bonos de ley Nueva York se mantuvieron en el 36% promedio, incluso con la Argentina entrando en "default técnico", por su posición de no abonar los intereses de los bonos globales, pasados los 30 días de la fecha de pago original. El mercado ya lo descontaba. El punto es que mientras las negociaciones se mantengan abierta y se entienda que se hacen de buena fe, se habla de un acuerdo implícito con acreedores que no tomarían represalias legales.

En este marco, lo que se espera es la contraoferta del Gobierno. La oferta original de Martín Guzmán ofrecía US$40 de valor de recupero, con acreedores que esperaban más de US$60. En la contrapropuesta de estos últimos, esta expectativa se redujo levemente, a un nivel lejano de un punto medio, que sería de US$50/US$55. Esta semana, con nueva prórroga hasta el 2 de junio, se espera la carta del Gobierno. Es de esperar que la cuestión se devele el martes y que, finalmente, se puedan acercar las posiciones. Pero para eso, alguien tiene que ceder...

Activos atados al dólar que ganan espacio

La liquidez extrema del mercado y la necesidad de aplicarla, sumada a una brecha cambiaria que se disparó (se ubica en niveles de entre 70%/80% con respecto a la cotización oficial), llevó a las empresas a ver una oportunidad de financiamiento en el mercado de capitales.

De hecho, en los últimos 10 días hubo más de cinco emisiones corporativas diferentes, que fueron en busca del apetito que existe por nuevas opciones, en especial, por instrumentos dolar linked. Los fondos comunes de inversión, que tienen limitada su capacidad de mantener activos en moneda extranjera, apuntaron a rearmar algunos de sus fondos, con centro en esta estrategia. Si vamos a las firmas que salieron a tantear el mercado -y lo hicieron con excelentes resultados- están PAE, YPF e IRSA, entre otras. El combo al que se apunta es a obligaciones negociables en pesos ajustadas por Badlar de corto plazo (no suele ser mayor al año), y ONs ajustados al tipo de cambio oficial (a 6 meses, en promedio). La oferta fue tan abrumadora que los instrumentos DL de PAE e YPF salieron a tasa cero. En pesos, la tasa se mantuvo en niveles de Badlar+6% promedio, no muy lejos delas emisiones hechas a principio de año.

Renta variable, una opción

Las perspectivas de que finalmente, en esta tercer prorroga, se pueda llegar a una reestructuración "exitosa" de la deuda, permitió una recuperación del valor de las acciones. Los perfiles más agresivos apuntan a que la renta variable es una gran opción para beneficiarse del upside que podría tener una resolución favorable de la deuda. Desde que comenzó a plantearse la posibilidad de que el Gobierno finalmente escuchara a los acreedores, el Merval recuperó en torno al 25%.

La realidad actual es que las acciones han sido fuertemente castigadas no solo este año, sino que acumulan fuertes caídas desde hace tiempo. Hoy, medido en dólares, el índice de las líderes se mantiene en niveles en torno a los 360 puntos, comparables con la crisis subprime. Incluso, en términos de flujo, el volumen negociado tocó mínimos, similares a los de 2012-2013. En promedio, se negocia por debajo de los 10 millones de dólares diarios, un nivel muy lejano a los de otros mercados de la región. Pero, en este marco, la siguiente pregunta es : ¿hasta qué niveles podría el índice subir si se resuelve favorablemente el tema de la deuda? En un escenario moderado, la respuesta sería unos 400 puntos.

Nueva temporada en la novela entre Trump y China

En el plano internacional, la pandemia ha pasado a segundo plano, y en esta vuelta a la "normalidad" llegó un nuevo capítulo de la novela entre China y Estados Unidos. La preocupación es que las segundas temporadas tienen alta probabilidad de no ser exitosas como las primeras. En el último capítulo de la temporada inicial, ambos países habían logrado un acuerdo comercial preliminar, que llevó a los mercados americanos a marcar máximos históricos y a despejar la principal preocupación de 2019.

Pero la trama parece haber dado un giro rotundo cuando Trump volvió, esta semana, a apuntar contra su par chino, Xi Jinping. Esta vez, el tópico fueron las próximas elecciones: hubo uuna acusación de que en Oriente prefieren a Joe Biden en la oficina Oval. Noviembre se acerca y la actualidad económica no es la ideal para la campaña. Si se habla de predicciones políticas, el promedio de las encuestas habla de una ventaja de cinco puntos para el demócrata. Solo un repunte más rápido de lo esperado en lo económico podría favorecer a Trump, que comienza a rearmar su campaña. En este marco, el S&P500 se mantiene por debajo de la barrera psicológica de los 3000 puntos que de superarlo, sería una buena señal.