Los mercados, al ritmo de las expectativas sobre el cambio de Gobierno

La inflación de la principal economía del mundo sigue mostrando señales de desaceleración, que dejan el camino allanado para un soft landing de la Fed. En diciembre, el índice general cayó 0,1% mensual y la inflación núcleo (excluye alimentos y energía) fue de 0,3% (3,7% anualizado), ambos datos, en línea con lo que esperaba el mercado. La desinflación da lugar a que la Fed suavice su tono agresivo y descarte alzas de tasa de interés de 50 puntos básicos. El mercado descuenta dos subas de 25puntos básicos en febrero y marzo, hasta 5%; luego se estima que no habrá cambios hasta noviembre y que a partir de allí comenzaría el descenso gradual. Esta nueva postura mitiga los riesgos de una fuerte recesión. Los índices de acciones festejaron el dato con subas, estirando la racha positiva de 2023 (+4%).

La deuda soberana acentúa el rally iniciado a mediados de octubre. La paridad promedio ponderada de los globales avanzaba 6,5% semanal y 12% en lo que va del año al jueves último, superando la barrera de los US$31 y volviendo a los niveles de mayo (pre- crisis de deuda en pesos que terminó con la renuncia de Guzmán). La suba acumulada desde la llegada de Sergio Massa trepa a 58%. ¿Los drivers? A la mayor probabilidad del triunfo de un gobierno más market friendly en la elección presidencial, se suma que puertas adentro del oficialismo estaría imponiéndose el ala más racional, descartando los escenarios extremos. Cabe esperar que el recorrido alcista continúe hasta (¿por qué no?) los casi US$40 marcados tras las PASO 2021, equivalente a una suba adicional de 30%.

Las acciones locales mantienen en este inicio de año la performance sobresaliente mostrada en 2022. El Merval cotizaba el jueves a US$681, anotando una suba semanal de 8,2% y una de 16% en lo que va del año. Al igual que con la deuda soberana, a los drivers hay que buscarlos en las perspectivas políticas, más que en un cambio de los fundamentos macro. La pregunta del millón pasa a ser cuál es el valor objetivo para las acciones, ya que día a día se siguen quebrando los máximos de la gestión de Alberto Fernández. Una primera referencia podrían ser los US$961 exhibidos en la víspera del triunfo del Frente de Todos en las PASO 2019, lo que supondría un considerable upside de 43%. Hay que considerar que el recorrido no estará exento de altibajos, producto del proceso electoral.

En forma contraria a lo que se creía, el Banco Central no vende por ahora reservas en el mercado de cambios. En lo que va del mes acumula compras por US$80 millones, producto de saldos prácticamente neutros, a excepción de una rueda de compras por US$56 millones. Paradójicamente, aun tras el fin del dólar soja, la autoridad monetaria estira la racha positiva a 16 jornadas sin ventas. Pero, estamos frente a una victoria pírrica. La liquidación del agro se hundió de un promedio diario de US$185 millones en diciembre (con el dólar soja 2 vigente) a US$65 millones en lo que va de enero. El Banco Central está ajustando al resto de la demanda fuertemente para evitar el drenaje de reservas. Los controles cuantitativos prevalecerán.

La inflación volvió a acelerarse en diciembre. El índice general fue de 5,1% (había sido de 4,9% en noviembre) y la inflación núcleo (que refleja más adecuadamente el fenómeno subyacente) anotó una suba más marcada, de 4,8% a 5,3%. Si bien ambos registros están por debajo de lo esperado por el REM (5,5%), no fueron suficientes para impulsar una baja de tasas de interés. La suba de precios menor a la esperada en noviembre (4,9% versus 6,1%) mermó las expectativas de cortísimo plazo, de 6,1% a 5,6%, pero las del trimestre marzo-mayo apenas cedieron de 6,1% a 6%. Da la sensación de que el Banco Central mantendría la prudencia ante expectativas que siguen desancladas, aunque no serán menores las presiones de la política, a medida que se aproximen las elecciones.

Por Emiliano Anselmi

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