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Campo minado: dónde invertir en el comienzo de la era Milei
El inversor que quiera dormir tranquilo debería evitar estar posicionado en deuda en pesos
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Dominado por la expectativa de cambio, el mercado post balotaje dejó muchos números verdes. Pasado el primer rapto de euforia llegarán días donde prime la selectividad y el wait and see. Los desafíos son grandes y la atención está centrada en las medidas que vaya delineando ya de manera más concreta el gobierno entrante.
En ese contexto el inversor minorista debe moverse con cuidado. A modo de guía más de media docena de expertos comparten ideas y estrategias para avanzar en dos escenarios que se presentan bien distintos: el corto plazo y el mediano/largo.
Lo más desafiante está a la vuelta de la esquina. Los desequilibrios a atender y corregir en los primeros días de gestión obligan a ser muy precavido en las decisiones de inversión.
“En el corto plazo el escenario económico/financiero podría estar dominado por la incertidumbre, por lo que consideramos que los perfiles más conservadores deberían optar por resguardar el capital”, plantea de entrada Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS. Avanza: “El dólar MEP podría ser una buena alternativa para cubrirse en un marco en que los ajustes en precios relativos que esperamos traerían consigo un incremento en la inflación en el momento inicial del potencial programa de estabilización”.
Pablo Repetto, jefe de Research de Aurum Valores es claro: “Hay que cuidarse en el posicionamiento de activos en pesos en general”. “Los activos en moneda local a tasa fija, e instrumentos en pesos ajustables de corto plazo, sea por dólar o por CER, podrían sufrir ajustes significativos considerando el exigente perfil de vencimientos de la deuda en pesos que deberá afrontar el presidente Milei en los primeros meses de 2024, especialmente si avanza en su plan de dolarización, un plan que requeriría fuertes ajustes de paridades de los bonos en pesos”.
En igual sentido va Diego Martínez Burzaco, country manager de Inviu. “El inversor de corto plazo no debería exponerse a deuda en pesos. Dependerá de cuán rápido o no quiera avanzar Milei con la dolarización, y si con eso, los bonos en moneda local pueden tener algún tipo de volatilidad importante”.
Otro activo del que recomienda mantenerse alejado a corto plazo es de las acciones de los bancos, por el mismo motivo. “Hay un tema monetario importante que resolver (en referencia a la tenencia de Leliqs), y esa resolución puede ser ciertamente dolorosa”, advierte el ejecutivo de Inviu.
Los desequilibrios sobre los que el gobierno del presidente Milei deberá empezar a trabajar desde el 10 de diciembre se reparten en varios frentes, pero uno de los que preocupa y mucho al mercado es cómo se desarmará la bomba de tiempo que significan las famosas Leliq, las letras emitidas por el BCRA para aspirar los pesos que emite. No hay definiciones sobre cuál será el método a aplicar pero hasta que ese tema no se resuelva es difícil poder encarar la apertura del cepo cambiario para empezar a normalizar el mercado.
El plazo fijo, la herramienta más usada por los pequeños inversores, entra en una zona a evitar porque si bien el presidente electo descartó un plan tipo Bonex, no se conoce el impacto que pueda tener el desarme de las letras que es, justamente, donde los bancos invierten el dinero que reciben por depósitos a plazo.
La alternativa más parecida a plazo fijo, pero mucho más segura es la caución bursátil, una operación entre privados que se pacta a través del mercado de capitales (se necesita tener una cuenta de inversión en un broker o AlyC) y tiene la inmensa ventaja de poder hacerse a plazos muy cortos (a partir de un día) y estar garantizada. Cuando alguien toma dinero en caución (en general empresas) deja en garantía títulos (pueden ser bonos o acciones). Quien presta el dinero (el colocador) recibe una tasa de interés preestablecida.
Para Soledad López, responsable de desarrollo en Rava Bursatil, en el corto plazo, y “entendiendo que la volatilidad será extremadamente alta porque todavía se desconoce el gabinete económico de Milei, su ministro de Economía y el presidente del BCRA, lo más recomendable es posicionarse en activos en dólares que ajusten por CCL como los cedear. Además creemos que no es momento de posicionarse en pesos, a excepción de los bonos ajustados por CER debido a las altas estimaciones de inflación de los próximos meses”.
Nicolás Chiesa, director de PPI, es contundente también en el diagnóstico de corto plazo. “Aún no hay detalles de cómo se va a resolver el tema Leliq y hay mucho riesgo implícito. Lo que sugerimos al inversor es pararse en bonos en dólares ley argentina que deberían ir comprimiendo el spread respecto a sus correlativos en ley Nueva York”
Largo con oportunidad
Estirando el horizonte, y en un contexto en el que el inversor apuesta por el éxito de las reformas que el nuevo gobierno planea en su hoja de ruta, hay muchos activos que tienen recorrido. Condición indispensable: tener tiempo para esperar que maduren y no asustarse por la volatilidad que pueden presentar en el recorrido.
Martinez Burzaco, de Inviu, lo pone en blanco sobre negro: “A mediano plazo, creemos que, si el país logra una estabilización macroeconómica, los bonos soberanos deberían tener una buena reacción, especialmente los bonos en dólares. Las acciones ya tuvieron un fuerte aluvión de compras, pero sí se beneficiarían de alguna u otra manera acciones ligadas a los servicios públicos regulados que deberían tener mejoras en sus contratos, ya sea en términos de tarifas o licencias”.
“Consideramos que los resultados electorales son favorables especialmente para las empresas dedicadas a la exportación, como las del sector energético, que enfrentan una regulación significativa y mantienen bajos niveles de deuda”, analiza Santiago Abdala, director de PPI y agrega “también el mercado de deuda soberana hard dollar puede encontrar un estímulo a partir de varios factores. El compromiso de Milei de honrar los compromisos existentes y su énfasis en resolver los problemas del BCRA y rechazar enfoques gradualistas insinúa una preferencia por retener el peso sugiriendo, probablemente, una estrategia menos drástica que la dolarización”
“Los bonos soberanos tienen una TIR por encima de 45% en la parte corta de la curva y persisten como una excelente oportunidad para el corto, mediano y largo plazo, a pesar de las subas”, define López de Rava.
Repetto de Aurum Valores destaca también los títulos soberanos y subsoberanos (provinciales). “Los bonos hard dollar están extremadamente castigados aún si hubiera algún esquema de canje amigable” y señala como más atractivos desde su análisis los GD30, GD35 y GD38 (entre los soberanos) y el bono de la provincia de Córdoba 2025.
Franco, de Grupo SBS, comparte también sus preferencias: “Nos mantenemos constructivos con el sector energético de la Argentina, en especial en oil & gas. Allí, nombres como Vista, Pampa o las transportadoras de gas (TGN Y TGS) pueden ser vehículos para capturar el view optimista que existe alrededor de Vaca Muerta”, sintetiza.
Para los inversores que se posicionan en renta fija corporativa, Walter Saqueta Melo, asesor financiero, hace especial hincapié en mirar al emisor. “Si la empresa a la que le prestamos dinero a través de una obligación negociable (ON) está vinculada a la obra pública probablemente puedan verse en una situación bastante más compleja con el nuevo gobierno que busca que todas estas obras se financien sin aporte de capital del Estado. Si en cambio, son bonos de compañías exportadoras o que tenga contratos en moneda extranjera a largo plazo se reduce el riesgo de descalce de monedas”.
Martínez Burzaco sostiene que “con las obligaciones negociables en dólares, que habían sido un refugio interesante para aquellos que buscaban protección cambiaria con evitar el riesgo soberano, sería cauteloso, porque en el caso de que se empiece a abrir gradualmente el cepo cambiario, creemos que ese activo puede sufrir porque está relativamente caro para lo que es la macroeconomía de hoy”.
