El acuerdo con el FMI, un hito para los mercados financieros y el desarrollo del país

El programa de facilidades extendidas a celebrarse con el FMI y la operación de saneamiento del balance del BCRA será un hito para nuestro sistema financiero. El rescate de las letras intransferibles del Tesoro por DEG/divisas, junto a la tarea de transferir al Tesoro los “pasivos remunerados” que se completó durante primer año de la gestión, posibilitará que, por primera vez desde la convertibilidad, tengamos un balance monetario que exprese “razonablemente” la situación del ente rector.

Desde tal fecha, la “cosmética contable” usada se alejó de los criterios contables internacionales y se forzaron mecanismos “ficticios” para seguir justificando el financiamiento al Estado. Así se pasó posconvertibilidad de posiciones “investment” de títulos públicos –para no reconocer “valor de mercado”–; adelantos transitorios al Tesoro “auto expansivos”; distribuciones ficticias al Tesoro de ganancias contables en pesos por la devaluación que se giraban como “resultados” reales; imposición de “pasivos remunerados” (Lelic; Lebac) que generaban emisión endógena; hasta llegar a activos sin valor de mercado como las actuales Letras Intransferibles por US$67.000 millones nominales.

Esta normalización financiera-contable, junto a un programa de reformas estructurales y una refinanciación por 10 años con cuatro y medio de gracia, constituyen la piedra fundamental y condición necesaria para asegurar la preservación del valor de la moneda y avanzar en la normalización cambiaria del cepo.

Los mercados financieros son un sector clave para el desarrollo económico, al contrario de lo que sostiene la visión “progresista” que pregona sobre las “ventajas” de políticas que favorecen a la “economía real”. Ellos proveen esencialmente protección al capital (valor moneda) y crédito (confianza). Cuando dichos servicios no pueden ser prestados y se socavan las bases de la organización económica, los agentes económicos “ahorran” fuera del sistema y se protegen en moneda extranjera o activos reales, ocasionado un tremendo acortamiento en los plazos de financiamiento, que afecta la reasignación de los riesgos entre los actores.

Ahora, de la mano del superávit fiscal, la baja de inflación y de un balance monetario saneado y valuado con criterios internacionales, la economía podría estar ingresando a un ciclo largo de crecimiento económico o “circulo virtuoso” impulsado fundamentalmente por la normalización de los mercados financieros y tres factores claves: 1) fuerte caída del costo de capital (causa del aumento del valor de activos financieros y reales y de los proyectos inversión, al caer la tasa descuento); 2) recuperación del crédito al sector privado (al revertirse el crowding out al financiamiento privado), y 3) la recuperación del consumo y la inversión, que favorece el aumento de la intermediación financiera y la reducción del gasto público.

Las cadenas de transmisión del “circulo virtuoso” son indirectas, pero muy potentes, si se cumple la hoja de ruta planteada en el acuerdo con FMI. Revisemos cómo operan los mecanismos en cada caso:

1 Costo de capital: el mercado de capitales es el primero en reaccionar a la caída de la inflación, baja riesgo país y costo de capital y el “efecto riqueza” que causa en los activos financieros y reales producto de la caída de la tasa de descuento de flujos (WACC). El 2024 cerró con ganancias mayores al 80% en acciones Merval. Hubo emisiones por más de US$10.000 millones, mostrando lo que éstas esperan cuando cae el costo capital.

2 Crédito al sector privado (pasar del crowding out al crowding in): el crédito al sector privado creció más del 50% en 2024, demostrando el potencial que tiene para incentivar el consumo y la inversión.

3 Consumo y la inversión: la caída de inflación y la reducción del gasto público e impuestos genera mayor ingreso disponible que se apalanca en el mayor nivel de intermediación financiera. En 2024 fue influenciado principalmente por el blanqueo de capitales, pero a futuro la estabilidad aumentará el nivel intermediación financiera y ahorro para consumo e inversión.

Estamos en el inicio de un saneamiento del Banco Central que ayudará a recuperar la moneda, el crédito y financiar el desarrollo económico. De esa manera, se podrá situar a la Argentina nuevamente en un proceso de expansión sostenible, con la consiguiente recuperación en la calidad de vida de su población.

Por Marcelo Villegas

---

Conforme a