El canje del bono Dual por las nuevas Lete indexadas al dólar solo funcionó a medias

El Gobierno logró desactivar ayer -aunque a medias- la posible "bomba cambiaria" que había puesto en marcha al coincidir la fecha de vencimiento del Dual 2019, prevista para el 21 de junio, con las que se prevén será las jornadas más álgidas del año, dado que ese bono se paga un día antes de que queden definidas las candidaturas para las PASO.

Lo hizo al ofrecer al mercado, y como opción de canje a los tenedores del Dual, cuatro series de Letras del Tesoro ajustables por la variación del dólar (Lelink) de muy corto plazo (vencen a inicios de septiembre, octubre, noviembre o diciembre), un instrumento con el que pudo reducir 47% la inyección de fondos que podía derivar de ese pago en 35 días.

El Dual es un bono que el Gobierno emitió hace un año para tratar de quitarle presión al dólar, aunque ya en medio de la corrida. En ese entonces hizo su aporte, ya que sacó del mercado el equivalente a US$2000 millones, Pero lo que en ese momento pareció una solución se había transformado ahora en un problema, ya que volverían a la calle unos $98.000 millones en un momento que se prevé azaroso.

La opción de canje por las Lelink que ofreció ayer le permitió rescatar el equivalente a US$963,7 millones del bono Dual, que ahora pasarán a vencer de cuatro a siete meses en adelante casi repartidos en partes iguales. Y a la Tesorería, siempre demandante, ingresaron otros US$283,6 millones (unos $100.000 millones) por suscripciones genuinas.

El temor oficial era que semejante inyección de liquidez presionara al dólar en medio de un escenario dominado por la especulación política con la grilla de candidatos ya definida de cara a las presidenciales. No era para menos.

Hace un mes un pago de $12.000 millones por servicios de los Bonos del Tesoro (Bote) 2023 y 2026 generó un salto de casi 2% en el valor del dólar, dado que se trataba de tenencias mayoritariamente en manos de Fondos extranjeros que pasaron los pesos a dólares para sacar las divisas y reducir su exposición local.

La estrategia que armó la Secretaría de Finanzas (con colaboración del BCRA, que allanó el camino para que los bancos apuntalen el canje al aclarar que las Lelink no se computarán para el cálculo de su posición cambiaria), buscó bajar las probabilidades de que esa situación (potenciada) se repita.

Luces y sombras

Pero solo logró licuar una parte del problema y dejó sin resolver, tal vez, la porción más dura.

Ocurre que, según coincidieron distintas fuentes de mercado consultadas por LA NACION, del canje participaron activamente los entes públicos (que tenían un cuarto de la emisión), los bancos y sus administradoras de fondos, algunas compañías de seguro y otros inversores.

Pero se mantuvieron al margen más de la mitad de los tenedores, entre los que se encuentran fondos del exterior, que mantendrían en su poder unos 2/3 del remanente por US$1036,3 millones del Dual.

"Tomando en cuenta que había US$500 millones en manos de entes públicos y partiendo de la base de que eso acudió todo al canje, se concluye que menos de un tercio de los privados lo aceptaron. Eso deja un vencimiento equivalente a US$1000 millones para el 21 de junio en manos de inversores que van a querer pasarse a dólares por lo que estimo que por esos días habrá presión sobre el billete", vaticinó Santiago López Alfaro, analista de Delphos Investment, quien no descarta que el Gobierno busque licuarla ofreciendo hacia esa fecha otro bono a no ser que esté decidido a vender reservas para hacerle frente.

La emisión total de las nuevas Lelink alcanzó ayer el equivalente a US$1202,3 millones: US$325 millones se adjudicaron en la que vence el 4 de septiembre; US$290 millones en la que caduca el 3 de octubre; US$242 millones en la que se pagará el 5 de noviembre y US$344 millones en la que finaliza el 4 de diciembre.

Son títulos que además de indexar su capital por la variación del tipo de cambio abonarán al inversor un interés que va del 4,1 al 4,7% anual.

Por Javier Blanco

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