El Gobierno lanzó otro canje, mientras busca refinanciar los vencimientos

El Gobierno convocó ayer a un nuevo canje de deuda, el segundo en una semana y para un bono (Boncer T2X5) que ya había comenzado a canjear en un 38,5% a comienzos de noviembre pasado. Lo llevará adelante mañana durante la última licitación convocada para refinanciar lo que le vence en el presente mes.

Para enfrentar estos compromisos, la Secretaría de Finanzas diseñó un menú de instrumentos que incluye la reapertura de dos Letras de Capitalización (Lecap) -las más cortas a emitir de los últimos seis meses (a 42 y 87 días), aunque con tope por $3 billones en total-, pero que a la vez se completa con dos bonos a vencer en 1 año y 11 meses, y 2 años y dos meses.

Esto revela que no resigna su pretensión de ir alargando plazos, más allá de contemplar las necesidades de liquidez de corto plazo que enfrentan varios de los inversores institucionales (bancos, aseguradoras, etcétera) que son asiduos concurrentes a sus llamados.

Además, para el caso los tenedores del T2X5, bono que expira el 14 de febrero, ofrece convertirlo a precio de mercado -que será anunciado antes de la apertura de la licitación- por una nueva Lecap a vencer el 10 de noviembre de este año, que emitirá por hasta $4 billones.

El test por superar, incluido en el cronograma anual, se definió ni bien el mercado terminó de digerir el último canje y luego de que se llevara adelante el mismo viernes otro canje intra sector público (que se conoció por lo publicado en el Boletín Oficial) para rollear uno de los últimos bonos Duales (el TDE25 que indexa por la variación de la inflación o del dólar, lo que rinda más) que estaba en cartera del Banco Central (BCRA), dado que ese organismo solo puede refinanciar sus posiciones mediante esta vía, ya que la regulación lo excluye del mercado primario.

En dicha conversión, el BCRA recibió una canasta de tres Lecap compuesta en un 46% por la S31M5, que expira en marzo próximo; en un 36% por la S16Y5, que vence en mayo; y en un 18% por la S18J5, que caduca en junio; es decir, cambió un título indexado por instrumentos a tasa fija, según se oficializó ayer mediante la resolución conjunta de las secretarías de Hacienda y Finanzas N° 5/2025.

Si bien el resultado de esa operación no fue publicado, en el mercado calculan que los vencimientos más próximos por enfrentar en esta licitación (que rondaban los $14 billones) deberían haberse reducido a unos $8 billones, cuando el Tesoro tiene depósitos en pesos por $6,5 billones.

“Cerca de $2,9 billones representaba la Lecap S31E5, a la vez que vencen $11,5 billones de TDE25, monto que se achicó por el canje intra sector público, al estar el bono mayormente en manos de entes públicos. La novedad en esta ocasión es que vuelven los montos máximos de emisión, lo que se orientaría a que, al existir la posibilidad de quedarse afuera del tramo corto en la licitación primaria, el Tesoro pueda convalidar menores tasas, dando una señal hacia un entorno de tasas cortas más bajas, en un contexto en que se espera que el BCRA baje tasas de referencia tras la reducción del crawling peg dese febrero”, observó el analista Juan Manuel Franco, del Grupo SBS.

“Respecto del canje de T2X5, creemos que la aceptación podría ser buena, dado el apetito por estirar duration en tasa fija en un marco en que el mercado espera que continúe la desinflación hacia los próximos meses”, aventuró.

Para los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), lo que se destaca es que el equipo económico comenzará a “testear las aguas de 2027 con un instrumento a tasa fija (T15E7 a casi 24 meses): un hecho inédito que convalida la confianza del mercado con respecto al buen trabajo del Gobierno en la baja de la nominalidad”. Y agregaron: “En tanto, al no colocar/reabrir un título con vencimiento en 2026, evitó canibalizar la deuda ya existente en ese tramo de la curva, la cual incrementó significativamente tras el canje exitoso del 24 de enero”.

A esa conclusión llegan tras revisar un menú que cuenta con alternativas de muy corto plazo (marzo/abril) o con la posibilidad de estirar duration a 2027. “En ambos casos se esquiva la ventana de vencimientos (mayo/noviembre) que limpió la semana pasada con el canje, lo que consideramos como otra señal respecto de los próximos pasos del Gobierno en un contexto en el que se podría alcanzar un acuerdo provechoso con el FMI para fines marzo o principios del segundo trimestre”, concluyeron.

Por Javier Blanco

• Comunidad de Negocios

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