El deterioro de las condiciones financieras se suma, como tema de preocupación, a la recesión

La salida gradual de la cuarentena y el costo que la pandemia de coronavirus tendrán en términos económicos, tanto en el país como en el mundo, seguirán siendo parte del "juego" complejo del mercado en las próximas semanas. El monitoreo diario que permitirá ir acercándose a estimaciones reales dependerá del "aplanamiento" de la tan mentada curva de contagios, y de cuál sea la probabilidad de una "segunda ola". En el mercado local, en tanto, se debe combinar este escenario con dos variables más: la expectativa prudente que reina hoy en día sobre los emergentes en general y el deterioro acelerado de la economía argentina y sus condiciones financieras.

1- Fuerte deterioro de las condiciones financieras

La renta fija argentina volvió a cerrar con un balance semanal negativo, en todas sus versiones. El "reperfilamiento" de los pagos en dólares de deuda de ley nacional, las dudas sobre la realidad de las negociaciones por la deuda y el canje anunciado del Boncer 2020 por una canasta de cuatro instrumentos (letras y bonos), todo ello dentro de un marco económico que se deteriora de forma acelerada, lejos están de conformar un "combo" feliz.

Las paridades de los bonos en dólares no solo se mantienen por debajo del 30% en general, sino que los de la ley nacional caen ya por debajo de 25%. Los que son en pesos tampoco cerraron una buena semana, en un escenario donde la estrategia de renovaciones a través de licitaciones semanales se mantiene, pero en el cual la "suerte" del canje de esta semana podrá determinar qué tan voluntarias pueden ser las próximas operaciones. Lo que sí se puede interpretar es que el Gobierno no está dispuesto a "regalar" mucho para subir el grado de aceptación y, así, bajar rápido el peso del vencimiento del TC20. En cuanto al tipo de cambio, dejando a un lado el dólar oficial, que está bajo el control del "cepo", el salto de la brecha refleja mucho más fielmente hacia dónde se van los pesos que "sobran" en el mercado.

2- ¿Una estrategia para ganar tiempo?

Los inversores tuvieron que digerir algunas señales algo complicadas. La primera: el diferimiento de los pagos de capital e intereses de los bonos en dólares de ley nacional. La primera lectura fue la "promesa rota" de un tratamiento igualitario entre los títulos de ley argentina y de ley extranjera, pero se coincide en que no hay que perder aún las esperanzas. Esto último, si se considera que la decisión tiene detrás solo la estrategia de "ganar tiempo" y cuidar la "caja" escasa, en una negociación que se enfocará primero en los inversores de ley extranjera.

La realidad es que el cronograma de vencimientos apretaba mucho más en lo local. El diferimiento alcanza en amortizaciones de capital e intereses de ley nacional a unos US$9200 millones a pagar este año. Mientras que los vencimientos de ley extranjera son unos US$3500 millones. En este escenario, la atención ahora se concentra en el 22 de este mes, cuando deberían pagarse esos US$500 millones por los intereses del AA21/26/46. Las desprolijidades hacen dudar, por momentos, de la estrategia detrás, pero incluso con tiempos ajustados hay margen para una oferta "medianamente amigable" que permita un acuerdo. Lo que no hay más, prácticamente, es margen de error.

3- Avanzan los fondos de liquidez

Los fondos comunes de inversión (FCI) recuperan patrimonio, apoyados en los money market. Luego de un complicado marzo, la industria se recuperó en las últimas ruedas y llevó su patrimonio neto total a un récord en pesos. En dólares, aún está por debajo de los US$12.000 millones, todavía lejos del promedio de los US$19.000 millones de un año atrás, antes del reperfilamiento de las Letes (y de las PASO).

En la última semana, la industria no fue golpeada por el diferimiento de los bonos en dólares de ley nacional, lo que se explica por su tamaño y su composición (hoy 50% son fondos de liquidez, prácticamente el doble de los que representaban hace un año). Las TNA promedio cayeron de niveles de 40/41% en enero a 28/30% en febrero y a 24/26% en marzo (para acelerar su caída a la zona de 14/18% anual en la última semana). Esta dispersión se explica por la aceleración en la tendencia de las tasas a fines de marzo/principios de abril y el impacto de los rescates de fin de mes sobre cada fondo. Se entiende que volverían rápidamente a achicar las brechas de TNA informadas, aunque se mantendrá la tendencia a la baja. Un escenario que hace que la atención comience a centrarse en los T+1, que ofrecen unas tasas un poco más altas (aunque dependiendo de la estrategia del fondo).

4- Curva de contagio, fundamentals y estímulos

Los inversores externos deberán dividir su atención entre varios drivers, lo que traerá más volatilidad. Mas allá de la evolución de la curva de contagios del coronavirus, los analistas deberán profundizar la mirada sobre los fundamentals. Los balances del primer trimestre pasarán a ser datos claves. En general, se espera una caída interanual en las ganancias del orden de 5,5%, luego de ser revisada a la baja. Esto repercutirá en las valuaciones que se ajustarán en función de las ventas y las ganancias proyectadas, que en el fondo no harán más que reflejar el impacto del Covid-19 sobre la actividad y el ritmo de la recuperación.

Otro punto a analizar será la agenda macro, con la llegada de datos sensibles para los precios: se espera que el producto bruto de China se contraiga 6% interanual en el primer trimestre, mientras que también habrá datos de Estados Unidos, que se sumarán al monitoreo semanal del empleo (en tres semanas se destruyeron más de 16 millones de puestos). En cuanto a los bancos centrales, el Beige Book de la Fed esta vez será un dato para tener en cuenta. Sobre todo luego de que la FED estableciera el jueves nuevos programas de estímulo para apoyar la economía.

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